地震发生后财政政策放松的可能性大于货币政策
和讯网：我国一直以来紧缩性货币政策， 5月12日央行再次把存款准备金率提高到了16.5%，地震发生后，灾后重建过程需要规模投资，那么紧缩性政策有没有出现松动的可能呢？
沈明高：我觉得地震从方向来讲，会为我们目前的紧缩政策带来一些压力。最重要的是灾后重建的问题，和雪灾不同，这次地震灾后重建的难度要大很多，道路、基础设施建设，包括住房、民生问题的投资。目前紧缩的情况下，特别是银行贷款受到控制的情况下，紧缩政策会受到一定的限制。我认为可能会有一些政策放松，但首先体现在财政政策放松上，政府会对基础设施投资增加，政府会拿出一部分钱救援受灾的百姓，如果灾情比较严重，适当放松信贷控制或者灾区的信贷控制的情况我想是存在的，现在的问题是，政府要平衡，美国政策选择主要是平衡通货膨胀和经济增长之间的关系，政府相对宽松的货币政策对投资增长有帮助，我们刚才已经分析过了，地震对通货膨胀本身有压力，增加灾后重建的投资，通货膨胀压力更大，政府要考虑取舍的问题，是不是在灾后重建的情况下，适当放松通胀目标，使得救灾资金更加到位。而适度放宽财政政策的可能性比放宽紧缩性货币政策的可能性要大。
年内二季度存在小幅加息一次的可能
和讯网：沈老师，在得知4月份CPI增幅为8.5%的时候，您有没有预期到要加息，接下来还有没有这种可能性？
沈明高：这取决于决策者的判断，8.5%主要是由于食品价格引起的通货膨胀，是不是对我们的经济引起威胁，我个人认为食品通胀某种程度上是一个问题，但是有好的方面，主要是因为食品价格上涨使农民得益。可以把它看作政府新农村建设的一个方面，新农村建设其中一个核心内容就是要让农民获利。
和讯网：让农民获利一定程度上体现在CPI的上涨？
沈明高：对，如果真要推动新农村建设的话，需要相对高一点的通货膨胀，通货膨胀还是以食品拉动为主的时候。我非常关心非食品通胀，还是1.8%左右，还是和我原来的看比是一致的，就是PPI没有完全传导到CPI，是企业利润消化了或者企业内部消化了，有这样的可能性。现在PPI担心的是不是要传导到CPI，现在传导的压力比较大，和我们行业竞争和产能过剩都有关系。在这样的背景之下，如果传导受一定的限制，不是决策者特别应该担心的问题，现在担心的问题实际上是两个，一个是市场对通胀的高预期，政府现在很清楚，怎么样改变市场对通货膨胀高预期的看法，这个问题确实比较困难，尽管今年通货膨胀目标是4.8%，但市场认为4.8%的可能性比较小，也就是说不会超过4.8%。
和讯网：可能会是什么样的水平呢？
沈明高：我们现在的预测是6%左右，高的风险是存在的，特别是地震以后，我们估计在6%—7%左右的水平。这是预期的问题，第二个因素和美国因素有关，如果美国经济衰退不像很多人认为得那么深，或者美国经济反弹得比较快，那么对拉动中国的出口增长有帮助，可能会进一步使得国内通货膨胀水平比较高。我们现在的预测一定程度上是把美国温和的衰退汇集在里面，这两个不确定性我们要考虑到。还有什么不可预测的因素，可能是今天的天气会对通货膨胀有一定的影响。
我个人认为，觉得通货膨胀适当高一点，对我们目前发展比较快的时期调整结构有帮助。过去价格扭曲，偏向于生产者，以消费者的低收入为成本，这种方式扭曲了我们经济增长方式，我们经济增长是投资、出口而不是国内消费。结构调整过程中，有些价格需要重新调整。当然，过程本身是比较痛苦的，但是如果我们不经过这个过程，可能很难真正意义上实现发展方式的改变。
可能的情况，是政府有一个更加明确的目标，允许通货膨胀适当高一些，同时使得我们的结构调整更加有空间。大家需要注意一个问题，我们需要补贴一些低收入的人群，目前我们政府政策补贴的是谁呢？是补贴生产者，而不补贴消费者。补贴生产者的目的是把消费者的消费价格降下来，补贴粮农使粮食价格降下来，补贴石油供应商使石油价格降下来。
这种补贴主要有两个问题，一个补贴的方式根本破坏了市场价格的功能，本来市场价格功能是一个调节功能，市场价格高了，供应会增加，消费会减少，市场价格低了，消费增加，供应会减少。最后总有一个适度的平衡。我们现在控制价格的平衡，特别是油价，现在很多消费是浪费。如果补贴生产者的成本，其中一部分钱就是鼓励低效率的消费，鼓励了浪费。换一种思路，更加市场经济的时候，我改了，我不补贴生产者，是补贴消费者，补贴消费者的好处是什么呢？我不用所有消费者的补贴，工资增长快的不用补贴给他，粮价、油价涨一点没事，我们汽油翻一倍，收入高的人该开车还是要开车。补贴的人群是小的。这不太一样，像补贴粮农，今年对粮农的补贴是789亿，基本每一亩粮田的补贴是50元，这是非常大的面。
还有一个不好的地方，它可能会鼓励虚报，我报一亩粮食就拿50元，他种不种？事后检查不是很严。通常情况下是你报但你不见得做，反过来提高粮价，补贴消费者的意思就是粮价让市场决定，粮价高补贴消费者，补贴粮价的好处是农民必须种了粮食，卖出去了才可以得到好处，这使得提高粮食单产的积极性就会很大，不会花力气去虚报粮食播种面积，我是实实在在知道打了多少粮食，卖出多少，这都是我的好处。同样的道理，粮价涨了，补贴给消费者，大部分农民得到了很大的好处，当然低收入农民还需要政府的补贴。我们不考虑这部分。
现在需要补贴的是城里人，不是城里所有人需要补贴，而是城里低收入人群，现在城里低收入人群有多少呢？我查了一下民政部低保人群大概2200万，粮价涨了，我把它扩大五倍，补贴给1亿人口，粮价涨20%，一个月消费多少斤粮食，按30斤原粮计算，30斤原粮，现在大概1.6元左右，涨20%就大概涨0.3元，30斤是9块钱，一个月10元，一年补贴120元，一年补贴120元的话，1亿人补贴了120亿元。
这和现在789亿元相比，补贴会降低，政府的财政投入会减少，市场效率没有被破坏，农民种粮的积极性会提高，这是更有效的做法。从市场经济发展的角度来讲，可能需要面临从补贴到生产者转变到补贴消费者的过程。补贴消费者最简单的一个目的是确保低收入人群不随着通货膨胀生活质量有所下降。有这样的机制，老百姓对通胀的承受能力实际上比我们想象得要大。
关于会不会加息的问题，我认为加息的可能性存在。回顾一下去年，去年提高存款准备金率11次，加息6次，今年提高存款准备金率4次，加息还没有。现在来看提高存款准备金率的空间越来越小。
和讯网：存款准备金率提高到什么样的水平就提不动了？有没有一个上限？
沈明高：目前没有明确的上限，都如果提高太多，银行就会出现一定的风险。不同的银行承受力不一样，大的银行好一点，存款多，抵抗风险能力比较强。如果存款多，我吸收更多的存款没有问题，有压力可以消化。小银行增长速度赶不上要上缴的法定存款准备金，这是一个流动性风险。我们保持负利差8%以上的通货膨胀，14个百分点的利差，我当然认为不会出现80年代末的存款出笼像老虎出笼那么严重。高通胀的环境里，消费者花钱的愿望还是在提高的，这和我们社会商品零售额上涨比较快有关系。但存款意愿在减少。哪些银行存款减少比较大呢？一般也是中小银行。中小银行一方面要交存款准备金，另一方面面临存款流失的可能性，所以流动性风险会越来越大。如果继续提高，这个风险会继续上升。到什么程度合适呢？我们国家没有这样的压力测试，很难说过了这个点就会出问题。我的看法是，应该到18%左右，大幅超过18%的可能性不是很大。反过来当这个工具用足了以后，还能做什么呢？加息实际上是一种方式。
加息目前主要不是抑制投资，也不是抑制通货膨胀，抑制通货膨胀不是需求拉动的，另一方面信贷控制以后，贷款利率上升形同加息，从企业借款的角度来讲，实际上今年已经加息，因为借款成本已经提高。真正没有变的就是存款，存款上面封顶了，不让他提，从储户的角度来讲，随着通货膨胀保持比较高的水平，他的情况会变得越来越坏，不是越来越好。收入比较低的老百姓投资量比较少，更多是放在银行。要想帮助低收入人群提高利率，一定程度上加息也是一种形式。有人说补贴给有钱的人更多，这是相对的，对有钱人提高这点利率没有什么影响，但对收入比较少的人来讲提高利息，对他影响比较大，所以我们认为加息是存在的，现在大幅加息的可能性不大。我们判断，今年上半年二季度应该说有加息的可能。但是大幅度提高利率的可能性比较小，小幅加息就可以了。银行有可能有流动性风险，但毕竟不是紧迫性的问题，只是方向性的分析。不对称加息应该是肯定的，存款利率不需要提高太多，存款用不对称的方式加27个基点。下半年会不会加息呢？我们现在的看法，是不会太迫切，主要是美国经济方面的影响还不是很明确，如果美国经济放慢对我们的通胀有帮助的话，加息的迫切性就会减少。但也存在着这样的风险，像你刚才说的那样，能源价格被迫提高，粮食价格由于受灾害的影响也要提高，或者美国经济复苏得比较快，这些都会增加加息的可能性。按我们现在的看法，这些事情发生的可能性还是比较小的。我们还是维持今年加一次息，有一些不确定性的看法。
和讯网：有一个网友的的问题是地震会不会影响央行的加息决策呢？
沈明高：其它条件相同的情况下，地震增加了央行加息的可能性，目前面临的通货膨胀压力特别是地震以后通胀的压力有所升高，包括灾后重建需要比较多的投入，这几个投入都可能增加通货膨胀水平，不但不会“震”掉通货膨胀，反而有可能推高。从这个角度来讲，加息的可能性机会如果减少的话也不是很多，不足以把加息完全给“震”没了。刚才实际上也分析了，今年经济有一些不确定性，加息的次数多少取决于这些不确定性因素什么时候开始明朗化。
我们总体认为，今年只有一次加息的可能性，如果有可能发生，应该是在第二季度。
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